产品结构优化,毛利率大幅增长。2019年上半年公司整体毛利率34.60%(同比+7.42PCT)。分产品来看,企业级网络设备收入16亿元(同比+19.56%),毛利率44.07%(同比+0.27PCT);网络终端收入5.76亿元(同比+46.97%),毛利率27.57%(同比+3.45PCT);通讯产品收入6.40亿元(同比-33.74%),毛利率20.05%(同比+6.28PCT);视频信息应用收入0.87亿元(同比+5.56%),毛利率57.60%(同比+12.24PCT);其他收入4.47亿元(同比-41.04%),毛利率26.58%(同比+11.62PCT)。整体来看,公司各产品毛利率实现稳步提升,同时高毛利率产品占比有所增长。
   
净利润快速增长,各子公司表现抢眼。上半年公司归母净利润增长34%,扣非归母净利润增长133%。分公司来看,锐捷网络收入16亿元(同比+15%),净利润-0.1亿元(18年上为-0.4亿元);升腾资讯收入7.58亿元(同比+16%),净利润0.85亿元(同比+65%);星网视易收入0.92亿元(同比+5%),净利润0.27亿元(同比+111%);星网智慧收入3.66亿元(同比-25%),净利润0.57亿元(同比+215%)。公司各核心子公司净利润快速增长。
   
非经常损益大幅减少,持续投入奠定发展基础。上半年公司非经常损益0.39亿元(2018年同期为0.66亿元)。公司销售费用5.48亿元(同比+16%);管理费用1.09亿元(同比+15%);研发投入4.91亿元(同比+14%)。2019年上半年公司共申请专利64项,其中发明专利52项,外观设计专利9项,实用新型专利3项,获得新增专利55项。
   
盈利预测与投资建议。基于云计算数据中心市场交换机、云桌面终端、智能POS等产品逐步步入收获期和快速增长,我们预计公司19年-21年归母净利润为7.60亿元、9.64亿元和11.85亿元,对应EPS为1.30元、1.65元和2.03亿元,参考可比公司估值,给予19年PE25-30x,对应合理价值区间32.50元-39.00元,“优于大市”评级。
   
风险提示。公司新业务开展不及预期。