1、多领域布局,5G时代有望打开发展新空间
   
根据公司半年度业绩预告,预告净利润区间为1.53亿元-1.64亿元,同比上升30.0%-40.0%,中值为1.59亿元,同比增长35.0%。2019年上半年公司营业收入和净利润分别为33.27亿元和1.57亿元,同比分别变动-5.4%和34.2%,业绩符合预期。其中,二季度单季度营业收入和净利润分别为20.44亿元和1.64亿元,同比分别变动-7.6%和32.0%。公司立足于网络业务、云计算业务、支付业务、视频信息应用业务、智慧通讯及智慧社区业务和4G应用业务等六大业务,实现了利润的稳定增长。
   
分产品来看,2019年上半年网络终端产品收入5.76亿元,同比上升47.0%,主要是向金融行业(银行、保险)客户销售网络终端产品的金额较上年同期增长较多所致;企业级网络设备产品收入15.76亿元,同比上升19.6%;通讯产品收入6.40亿元,同比下降33.7%,主要是智能家庭网关产品和4G产品美国出口的销售收入较上年同期减少所致;视频信息应用产品收入0.87亿元,同比上升5.6%;其它收入4.47亿元,同比下降41.0%。
   
分地区来看,2019年上半年公司国内和国外市场分别实现营业收入27.75亿元和5.52亿元,国内市场收入同比上升3.6%,国外业务收入同比下降34.2%,占营业收入比重分别为83.4%和16.6%。对比上年年同期,国内业务占比上升7.2个百分点,海外业务占比下降7.2个百分点。2019年H1来自于境外的收入总额较上年同期减少是部分子公司的产品出口销售收入较上年同期减少所致。
   
2、公司重视研发,成果显著,销售费用率有较大降低空间
   
毛利率方面,2019年上半年公司综合毛利率34.6%,同比上升7.4个百分点。分产品来看,公司的视频信息应用和企业级网络设备毛利率最高,分别为57.6%和44.1%,占总收入比重分别为47.4%和2.6%;网络终端、通讯产品和其它毛利率分别为27.6%、20.1%和26.6%。国内销售毛利率和国外销售毛利率分别为38.0%和17.4%。
   
费用方面,销售费用同比上升15.9%,销售费用率16.5%,同比增长3个百分点,总体销售费用率在行业中处于高位;管理费用同比增加14.9%,管理费用率3.3%,同比增长0.6个百分点;财务费用增长-122.1%,财务费用率0.05%,去年同期财务费用率-0.2%,财务费用的增加主要是上半年人民币对美元汇率有所波动,美元资产产生汇兑损失,上年同期则为汇兑收益所致。
   
研发费用4.80亿元,同比增加14.7%,研发费用率14.4%,同比增加2.5个百分点。公司上半年研发投入4.91亿元,同比增加13.9%,研发投入和研发费用的差值源于公司的“虚拟现实云娱乐交互系统的研发与产业化”、“超高清数字音视频云服务终端及联网平台的建设”以及“升腾刷脸支付终端项目”等研发项目进入开发阶段对研发投入进行了资本化。公司目前的研发投入与收入比为14.8%,在同行业中属于较高水准。公司2019年上半年共申请专利64项,其中发明专利52项,外观设计专利9项,实用新型专利3项,获得新增专利55项。截止报告期末公司累计获得专利总数达1799(有效1455,其中发明专利1157)项。
   
3、现金流压力较大,公司资本结构有所改善
   
2019年上半年实现-7.38亿元经营现金流,去年同期为-6.33亿元,同比增加16.3%,现金流压力较大。其中,第一季度现金流为-8.58亿元,第二季度现金流为1.20亿元。公司的应收账款16.97亿元,相比去年同期的17.69亿元有所下降;存货由去年同期的16.16亿元增加到18.22亿元;应付账款由去年同期的16.94亿元下降到15.25亿元。资产负债率从去年同期的38.9%下降到32.6%,公司资产结构有所改善,提高了企业未来的扩展空间。
   
4、企业级交换机强有力竞争者,持续受益于云计算发展
   
公司子公司锐捷网络是国内企业级交换机第二阵营领头厂商,仅次于华为、新华三等,根据最新IDC报告显示,锐捷网络的企业级WLAN在中国市场排名第三,企业级以太网交换机在中国市场排名第四,路由器router在中国企业网市场排名第五。2019年上半年,公司数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用,同时公司积极拓展海外业务,完成设立全资日本子公司。
   
子公司升腾资讯是国内瘦客户机龙头,根据IDC数据,2018年公司瘦客户机产品出货量达67.9万台,占国内市场份额48.6%,已连续17年位居中国市场第一,连续7年蝉联亚太市场(除日本)第一,2019年上半年升腾资讯的云桌面和智能终端产业在金融行业的品牌影响力不断提升,产品全面入围六大国有控股商业银行以及众多股份银行以及其他商业银行,公司的云桌面产品线渠道建设不断加强,产品销售有较大增长,在新产品方面,推出采用龙芯、兆芯等国产化芯片的安全可控的国产化云桌面解决方案。
   
云支付产品线抓住了传统POS向智能POS切换的市场机遇,弯道超车,实现了跨越式发展,根据尼尔森2018年发布的POS出货量报告,公司已跃升为全球第三大POS供应商,2018年在保持公司在第三方支付市场领先优势的同时,在银联、商业银行市场取得重大突破,产品在多家全国性银行取得规模销售,实现了商业银行市场与第三方支付运营商市场双足鼎立的市场结构,
   
此外,2019年上半年,公司控股子公司凯米网络的K米用户数超过8500万,三大业务模块智慧KTV、娱乐增值和广告业务呈现良性发展态势。
   
5、ICT技术融合者,低估值二线龙头,维持“强烈推荐-A”投资评级
   
公司是国内企业级交换机和企业级WIFI领域为数不多具有全面竞争力的企业,在中国数据中心、云计算进入高速增长期背景下,公司各项ICT业务均保持稳定增长。公司大股东持续增持,兼具国企改革和子公司锐捷网络进一步整合预期。我们预计公司2019-2021年净利润分别为6.90亿、8.04亿和9.59亿元,EPS分别为1.18元、1.38元和1.64元,对应PE分别为22.8X、19.5X和16.4X,维持“强烈推荐-A”投资评级。
   
风险提示:子公司整合不及预期、行业竞争加剧,毛利率持续下滑。