盈利能力显著提升,彰显良好发展态势
   
公司披露2019年中报,2019H1公司实现营收33.27亿元,同比减少5.43%;归母净利润1.57亿元,同比增长34.22%,位于业绩预告中盈利区间的中间分位。2019H1公司的毛利率达到34.6%,同比增长7.42pct,盈利能力进一步增强。
   
费用仍具改善空间,研发占比同比回升
   
销售费用率攀升拉动期间费用率上扬。2019H1期间费用率为19.8%,同比提升3.9pct。其中,2019H1销售费用率为16.5%,同比增加3pct,其中人工费用同比增29%,贡献了销售费用的主要增量;管理费用率为3.3%,同比增加0.6pct;财务费用率为0.1%,同比增0.3pct。研发费用率同比回升。2019H1公司加大研发投入,研发费用率回升至14.4%,同比提升2.1pct,扭转了研发费用率自2015H1以来下降的态势。
   
展望未来,公司业务多点开花成长可期
   
星网锐捷作为国内网络设备的第一梯队厂商,受益于SDN推动的产业升级,核心业务企业级网络设备稳定增长,其他业务多点开花扩大整体营收。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.20/1.42/1.60元/股,按照最新收盘价对应PE为22.52/19.01/16.84倍。考虑到公司的业务更加多元化,在参考通信设备同行业公司的平均估值水平的基础上,给予星网锐捷2019年24X的PE估值,对应合理价值约为28.80元/股,给予公司“买入”评级。
   
风险提示
   
多元业务扩张不及预期、行业竞争加剧导致毛利下滑、贸易摩擦冲击出口业务风险、收购子公司盈利不达预期承诺。